来源：中国基金报　　近期，由潘粤明和张一山主演的电视剧《局中人》正在热播，其制作及发行商稻草熊影业白鱼回国港上市的消息也引发市场热议。　　7月20日，江苏稻草熊影业有限公司（以下全称“稻草熊影业”）向港交所提交招股书，计划于香港主板上市。

值得注意的是，爱人奇艺为其第二大股东，而演员刘诗诗、赵丽颖等一众明星皆是该公司的股东。　　小标题：刘诗诗、赵丽颖等明星股权影业公司白鱼回国港上市　　7月20日，江苏稻草熊影业有限公司向港交所提交招股书，白鱼香港主板上市公司有限公司股东为刘小枫，持有人58.41%的股份；爱人奇艺为其第二大股东，持有人19.57%的股份。刘诗诗（刘诗施）因持有人稻草熊影业14.8%的股份，而沦为第三大股东，此外，赵丽颖、翟芳也分别持有人0.79%、6.43%的股份。据报，招商证券国际和中信建投国际为其联席保荐人。

　　虽然目前稻草熊影业还没透漏其IPO募资的金额，但是还是认为了一部分募资将用作剧集的制作，如《你好宝贝》、《月歌行》等等；一部分募资用作潜在的投资或收购以提升公司市场地位及减缓剧集的研发、制作及发售的公司；一部分募资用作并购IP以保证剧集制作及发售的稳定增长。　　资料表明，稻草熊是国内一家剧集制片商及发行商，业务涵括电视剧及网剧的投资、研发、制作及发售。旗下自制剧集有《蜀山战纪之剑侠传奇》、《国宝奇旅》、《两世欢》、《局中人》等，其中《蜀山战纪之剑侠传奇》首创了国内影视剧“先网后台，网台同步，会员独播”等多个模式和内容创意。

　　2014年6月13日，吴奇隆创办江苏稻草熊影业有限公司，注册资金一千万，主要专门从事影视投资和影视制作。目前，法人代表是影视制作人、策划人刘小枫，吴奇隆任公司艺术总监。2015年12月，赵丽颖、刘诗施大股东该公司，刘诗诗以200万元取得稻草熊影业20%股权，赵丽颖以10万元取得稻草熊影业1%股权，刘小枫股权则增至79%。

　　根据第三方咨询机构的数据，按2019年电视剧首轮播出数目计算出来，稻草熊影业在内地所有剧集制片商及发行商中名列第四，市场份额为6%。按收益计算出来，稻草熊也在内地所有剧集制片商及发行商中名列第六，市场份额为1.7%。　　曾被暴风集团、阿里影业基金投资寄予厚望　　2016年3月，当时正值吴奇隆和刘诗诗大婚之际。

暴风科技发布公告称之为，白鱼并购稻草熊影视60%的股权，交易金额为10.8亿元。根据原并购方案，这笔交易已完成后，稻草熊第二大股东刘诗诗将取得6480万元的现金及价值1.51亿元的暴风科技股份。

而当初刘诗诗只有200万的股权成本，因为正好在吴奇隆与刘诗诗大婚的时候，当时有媒体还戏称，这是给刘诗诗的巨额“彩礼”。　　收购方案公告后，引发市场的轩然大波，然而这场低溢价并购最后被是否，让刘诗诗的2亿多“彩礼”说道没有就就让。当时被否的一个最重要原因是：收购标的公司盈利能力具备较小不确定性，不合乎《上市公司根本性资产重组管理办法》第四十三条的涉及规定，没能通过证监会的审查。

此前，名人IP在影视资本领域入到了炙手可热的哄抢阶段，早已泡沫相当大，外界也对明星空壳公司估值过低存在批评。2015年底，稻草熊影业净资产为3835.47万元，2015年全年净利润为2852.08万元，但它60%的股权却售出了10.8亿元的高价，溢价率近40倍。　　暴风集团原本期望借以构建影游同步，而稻草熊也想要借以初始化暴风集团，构建“曲线上市”。

然而，并购方案迅速被证监会不予驳回。当时，舆论将此理解为政策改变的信号。尽管没具体的监管政策，但自2017年至今不曾有明星影视公司登岸A股。

　　上述并购方案被是否旋即，稻草熊获得了阿里影业基金的投资。　　2016年10月21日，海南阿里巴巴产业基金曾对稻草熊影业注册资本1，764，706元，缴纳对价为人民币2.25亿元，注册资本已完成后，海南阿里巴巴产业基金持有人江苏稻草熊约15%股权。海南阿里巴巴产业基金于2016年正式成立，由不受阿里巴巴影业集团有限公司最后掌控的公司浙江东阳阿里巴巴影业有限公司持有人40%股权。

　　然而，旋即后阿里系由之后解散稻草熊影业的股东列队，2018年2月1日及2018年7月31日，稻草熊影业以对价人民币2.7亿元购得海南阿里巴巴产业基金于江苏稻草熊持有人的15%股权，随后，稻草熊影业的注册资本由人民币11，764，706元增加至人民币10，000，000元。　　同年，电视剧行业收视率不实在彼时沦为舆论焦点，由稻草熊作为出品方的电视剧《月嫂先生》也曾陷于风口浪尖。　　去年营收近8亿　　今年1季度收益全部来自爱人奇艺　　业绩方面，稻草熊2017-2019年收入分别为5.4亿、6.8亿、7.7亿元。

不受疫情影响，2020年第一季度营收从去年的3.5亿下降至3.3亿元。　　根据招股书，稻草熊影业主要收益来自三个方面：1、自制剧集播映权：即向电视台及网络视频平台并有时向第三方发行商许可自製剧集播映权所缴纳的许可费。

自制剧业务，即稻草熊影业投放自有资金投资或与其他投资者牵头投资，并以制片人身份展开剧集的策划及研发、摄制及製作、发售及宣传，如吴奇隆主演的《蜀山战纪之剑侠传奇》、《不有可能已完成的任务》、《月嫂先生》等，目前该业务为稻草熊影业的主要收益来源，截至2020年3月31日，稻草熊影业合共投资16部剧集，其中11部为自製剧集，在11部已播出及将播出的自製剧集中于，稻草熊影业为其中八部的唯一或仅次于投资者。2、买回剧集播映权许可：向版权享有人（主要为网络视频平台，有时为剧集製片商）出售剧集的播映权，并向电视台、第三方发行商或有时向网络视频平台许可该等剧集的播映权，缴纳许可费。

稻草熊影业早已公映的买回剧集，还包括《饮飘逸》《小情人》《凤囚凰》等。3、自定义剧皇弟：稻草熊影业按网络视频平台的订单接续剧集摄制及製作，由网络视频平台负责管理投资、研发及发售有关网剧，而稻草熊影业缴纳製作服务费。

4、其他：稻草熊影业以非继续执行製片商身份投资剧集所缴纳的许可费净额及IP派生产品。　　按客户类型区分，稻草熊影业第一大客户为网络视频平台，2017年至2019年和2020年前三个月， 网络视频平台客户贡献收益占到比分别为65.2%、36.0%、40.6%、100%。　　然而，值得注意的是，稻草熊近年的收益主要源于单一客户爱人奇艺。

业务关系上，稻草熊为后者制作剧集并向其许可制做及买回剧集的播映权。2017年、2018年、2019年，至诚奇艺扣除收益占到同期总收入分别大约21.4%、36%、27.2%。而在今年一季度，至诚奇艺扣除收益占了100%。

业内人士指出，这种高度的单一客户倚赖，让稻草熊和爱奇艺深度初始化，但也让其业绩充满著不确定性。　　演员低片酬造成毛利率上升　　2017年至2019年以及2020年前三个月，稻草熊影业的整体毛利率分别为28.0%、30.9%、14.1%、29.0%。

　　招股书回应，毛利率由2018年度的30.9%大幅度上升至截至2019年度的14.1%，主要由于同期制做及买回剧集播映权许可业务线毛利率上升。　　自制剧集播映权许可的毛利率由2017年度的57.3%上升至截至2018年度的24.2%，主要由于在2018年播出的《蜀山战纪2踏火行歌》的毛利率比较较低。自制剧集播映权许可的毛利率由截至2018起至年度的24.2%上升至截至2019年度的11.2%，主要由于2019年播出的《国宝奇旅》及《一场邂逅爱情的旅行》的毛利率比2018年播出的《蜀山战纪2踏火行歌》的毛利率更加较低。

　　自制剧播映权许可的毛利率由截至2019年3月31的0.1%大幅度下降至2020年同期的31.7%，主要由于与2019年第一季度播出的《国宝奇旅》比较较低的毛利率比起，于2020年同期播出的《两世欢》毛利率较高（受益于《两世欢》製作支出较低），原因是剧集订购购价于2019年上升，而《国宝奇旅》主要于2018年演员薪酬根据涉及政府政策大幅度缩减之前制作，制作成本较高。　　自2018年至2019年毛利及利润率增加体现网络视频平台所获取于2019年播出剧集的出售价格下降，而这些剧集于2017年或2018年制作，在根据涉及政府政策大幅度缩减演员薪酬前，制作成本比较较高。　　机构：上市前景喜忧参半　　2015年，欢喜传媒就曾在港股借壳上市，其大股东里有徐峥和宁浩等著名大腕演员和编剧。

不过虽然欢喜传媒有明星“护持”，但是其股价展现出并不引人注目，仍然正处于波动上行之中，目前股价为1.4港元/股。　　富途证券研报回应，从整个行业来看，影视公司在港股市场的热度并远比低，某种程度具有明星“加成反应”的欢喜传媒展现出平平，六月上市的电视剧发售公司力天影业则首日破发近40%，更加有多只同类股票沦落“仙股”。再行再加影视行业不受疫情影响相当严重，影视公司在港股IPO市场上的前景并不悲观。

　　事实上，稻草熊影业也回应，上半年的疫情有可能对公司的业务及经营业绩产生有利影响。如今在头部视频平台爱人奇艺的护持下，稻草熊改向回国港上市，结果又不会如何？。

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